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超宽松政策反转将如何影响投资?

2018-05-28 19:44   来源:未知

  

随着全球经济活动屡创佳绩,发达市场央行继续维持超宽松政策立场的必要性愈来愈受到质疑。

作为全球货币政策方向的领航者,美联储料将在今年晚些时候再度加息并开始缩减资产负债表规模,这也是全球金融危机以来的第五次加息。最近加拿大央行也加入了升息行列。澳大利亚央行和英国央行的官方言辞也更趋鹰派,不过在2018年下半年之前不太可能真正采取加息行动。鉴于欧元区经济增速已达到自5年前爆发债务危机以来的最快水平,欧洲央行可能将于明年初开始缩减购债规模。

然而,全球通胀率一直低于预期。因此,全球流动性收紧将是逐步的,不太可能对债券市场造成巨大冲击。我们预计美国10年期国债收益率将在未来6-12个月内温和上涨至2.5%,而人口老龄化和全球储蓄过剩应确保10年期基准收益率在2019年不会升破3%。

随着各大央行陆续采取行动退出全球金融危机以来的超宽松政策,各地区乃至全球资产可能会受到相当深远的影响。

香港和新加坡借款成本升高

其中一个影响便是香港和新加坡借款成本升高。二者的货币政策与美联储的政策动向密切相关。因此当美国利率上升时,这两个市场的利率往往也会亦步亦趋。在美联储可能再度加息之际,3个月期新加坡和香港银行间同业拆息(SIBOR和HIBOR)在未来几个季度可能将升高。但二者不会与美联储齐头并进:目前HIBOR和SIBOR均低于美元LIBOR。

HIBOR相对于LIBOR的折价目前约为50个基点。这一深度折价主要归因于香港流动性充裕,货币供应量同比增速高达15.9%,为2007年12月以来最快。如此充裕的资金环境主要源于中国内地资金流入香港以及外资通过香港投资内地市场,前者是为了保护投资组合免受人民币走软的影响。

在美元走弱以及美联储缓步加息的背景下,HIBOR相对于LIBOR的折价将持续存在。我们预期3个月期HIBOR在6及12个月内将分别升至1.2%和1.5%,比美元LIBOR预测值低40个基点左右。二者之间的息差将支撑美元/港元汇率保持在当前的7.80水平,因此美元/港元1年期远期合约值得持有。

新加坡方面,3个月期SIBOR在6及12个月内将分别升至1.5%和1.8%,对美元LIBOR的息差相对较小(瑞银预计从目前的20个基点缩窄至10个基点),这是因为新加坡金管局的零升值汇率政策削弱了市场对新元的需求,进而限制了该货币的升值空间。

新加坡金管局表示会在较长期限内让新元零升值。我们预计美元兑新加坡元在未来12个月的目标价在1.38左右,相对逊于该地区其他货币。对新加坡投资者而言,新元的利息成本较低,是印尼盾多头头寸的理想融资货币,后者收益率高达4.5%左右。鉴于过去几年印尼经常账户状况改善且外汇储备显着增长,印尼盾应能更好地抵御美国利率逐步上涨。

亚太货币续涨空间有限

美元抛压涌现使得亚太货币接近于诸多央行的汇率上限。澳大利亚央行在最新的会议纪录中提到“中性名义利率”将会在3.5%,远高于目前1.5%的政策利率,进而引发澳元暴涨,澳央行随后迅速做出回应以平息市场对于即将加息的预期。泰国央行表示,泰铢近期涨势过快,意指过去一个月中大涨2.3%。与此同时,新加坡元名义有效汇率(NEER)已经接近金管局政策区间的上限,进一步走升必将促使央行对外汇市场进行干预。

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