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第一上海:维持海昌海洋公园买入评级

2019-01-09 15:02   来源:采集

  

  旗舰项目开业有望助力公司实现业绩腾飞

  18年上半年股东净利润同比增长49%:公司2018年上半年整体收入同比增长2.4%至6.6亿元。其中,公园门票收入同比增长7.4%至4.5亿元,非门票收入同比提升1.8%至1.7亿元,分别占公司整体收入的67.7%和25.6%,是贡献公司增长的主要部分,而其他收入(来自物业发展分部)则同比减少29.5%至0.4亿元。期内公司实现净利润0.82亿元,同比提升49.0%,主要由于1.37亿元的物业重估收益以及新增的政府补贴(约0.3亿元)。

  旗舰项目开业有望助力业绩腾飞:公司上海旗舰项目经历10月的试运营后,已于11月16日正式开业,颇具反响。根据我们调研来看,由于错过暑假以及黄金周等旺季,目前入园人次尚有不足,但随着5月至10月游园旺季到来(约占公园全年收入70%以上),加上公司园区宣传及口碑持续发酵,参考地域相同的迪士尼和主题相同的珠海长隆和香港海洋公园 17 年的入园人次(分别为1100万、978万和620万),我们仍然维持公司上海项目19年400万入园人次的假设。门票方面,公司公布平日及高峰的标准门票价格为330/390元(18年开园优惠为299/360元),考虑到旗舰项目园区内二次消费水平应远高于其他存量项目(18 年H1:17.1%),我们预计其客单价(包括园区内餐饮、商品及酒店消费)仍可维持在350元/人。此外,三亚项目12月底部分项目已进入试运营阶段,并于1月20日正式营业。我们预期上述两个项目将对公司收入产生巨大贡献,其中上海项目是公司的布局重点,预计将于19年实现盈利,成为公司未来最大的利润来源。

  存量项目稳健升级,管理输出快速推进:公司上半年公园业务收入同比增长5.8%,较过去数年有所放缓,主要基于青岛上合会议以及大连的天气影响,其他存量项目仍然维持低双位数成长。基于中国旅游行业受益于消费升级趋势仍然维持较快增长(12.5%),而公司始终保持着对存量项目的新产品导入升级和游园体验优化,再加上二次非门票消费占比的逐步提升,我们预计公司存量项目未来仍能保持低双位数成长。期内公司轻资产管理输出业务持续开拓,新增合同共6份,新增合同额共计2378万。

  公司目标价2.10港元,维持买入评级:综上,公司作为国内快速发展的主题公园标的,具有一定稀缺性,在存量项目稳中有升的基础上,配合已经开业的上海项目和即将开业的三亚项目,预期未来2-3年内将实现快速发展。我们给予公司目标价2.10港元,相当于2019年盈利预测的15倍市盈率,维持买入评级。

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